江淮汽车“命系”新能源补贴

    除去政府补贴的6亿多元，江淮实际上已经沦为一家亏损的公司。

    3月21日，江淮汽车发布2017年年度财报。财报显示，江淮汽车2017年营业收入为491.46亿元，同比下滑6.37%；归属上市公司股东的净利润为4.32亿元，同比下滑62.83%。

    显然，江淮汽车的净利润下滑严重，扣除非经常性损益之后，这个数字更加难看。2017年，江淮汽车归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润亏损9314万元，由盈转亏，这也是江淮汽车自2010年以来扣非净利润首次亏损。

    对江淮汽车来说，非经常性损益的进项主要是政府补贴。财报显示，2017年其计入当期损益的政府补助高达6.02亿元，这些补助里的大部分都与新能源业务有关。

    换言之，涉及新能源的补贴对江淮汽车的业绩起了关键作用，江淮汽车正在显现出对新能源业务的重度依赖。

    令人担忧的是，这样的依赖恐怕会继续加重。如果新能源业务，尤其是与外资合作的新能源汽车业务成为江淮唯一的看点，那么，江淮汽车的未来将是危险而动荡的。

    传统车跌跌不休，新能源车重要性凸显

    江淮汽车2017年业绩下滑的最主要原因是传统车业务低迷。2017年，江淮汽车乘用车销量为22.22万辆，同比下滑39.5%。江淮汽车在财报中表示，SUV销量的下滑对乘用车销量影响较大，2017年其SUV销量为12.13万辆，同比减少15.42万辆。

    其中，江淮汽车主力产品S3销量下滑，新品S7上市后销量也未达预期。数据显示，江淮瑞风S3去年销量为5.35万辆，仍是江淮SUV产品的主销车型。值得注意的是，瑞风S3在2016年的销量为19.79万辆。

    销量暴跌影响的不只是销售收入。财报显示，江淮汽车乘用车四个工厂产能合计为45万辆，而其2017年实际产能利用为22.22万辆，利用率仅49.38%，如此高的闲置率对企业来说是沉重的负担。

    同时，江淮的传统车产品结构失衡，从该公司2017年销量来看，MPV销量为6.65万辆，占乘用车总销量的30%左右；SUV占比为54.59%，轿车占比仅15.48%，总计3.42万辆的轿车中，新能源车为2.83万辆。

    换句话说，江淮汽车的传统轿车业务几乎可以忽略不计，MPV车型销量虽然保持了增长，但整体数量太少，SUV仍是主力，但2017年的业绩下滑也凸显了其过度依赖单一车型的风险，这样的风险仍将延续。

    传统车销量暴跌，进一步凸显了新能源车业务对江淮汽车的重要性。江淮汽车2017年新能源车销量为2.83万辆，同比增长53.86%，占乘用车总销量的12.74%；新能源车收入为52.02亿元，占乘用车营业收入159.18亿元的32.68%，以1/10左右的销量，贡献了3/10左右的收入，新能源汽车对该公司的重要性可见一斑。

    此外，江淮汽车与大众和蔚来的合作，也成为其股价的另一大支柱。

    新能源业务恐难“单骑救主”

    新能源车业务对江淮汽车的重要性无可质疑，但新能源车业务能否成为该公司的“救命稻草”恐怕还要打个问号。

    从财报来看，新能源板块对江淮汽车2017年的收入贡献确实不少，但在其贡献的52.02亿元收入中，政府补贴占到21.33亿元，占比高达41.02%，充分说明了其业绩对政府补贴的依赖程度。

    2018年，江淮汽车面临的第一个难题就是政府补贴的退坡和补贴门槛提高。据计算，因为不符合电池能量密度的要求，包括江淮iEV7在内的多款主销新能源车型或将面临补贴归零的尴尬局面。

    为了符合补贴要求，江淮只能采用能量密度更高的电池系统，这显然将增加其成本。随着竞争对手和产品增多，江淮在新能源车领域是否会重演在SUV领域的剧情，也值得深思。

    至于被外界一致看好的合作项目，江淮大众首款纯电动车思皓令人失望，作为江淮iEV7的“换壳”产品，其市场前景不被看好。如果这就是江淮大众的合作方向，那么江淮大众整个项目都令人担忧。

    江淮给蔚来的代工也风险重重，蔚来ES8能否得到市场认可尚需时间检验，蔚来与广汽的合作对江淮来说也是“定时炸弹”。

    江淮汽车的新能源业务看似潜力无限，实则危机重重。虽然不少证券机构都对该公司的新能源业务寄予期待，但其前十名股东中的部分信托计划已做了减持。这或许说明，市场对江淮的未来并没有那么笃定。