香港IPO资源正日渐枯竭

    香港失去了它的皇冠。2009年至2011年，以首次公开募股（IPO）筹资额计，香港股市一直占据着世界头把交椅。今年，这座中国城市在全球排行榜上的座次将大幅下滑。

    最新数据显示，今年迄今，香港股市IPO融资额仅为32亿美元，而2011年全年达354亿美元，2010年全年更是创下了历史纪录、达678亿美元。按今年的情况看，纳斯达克、纽约证交所和上海证交所在全球排行榜上居前，香港则跌落至第7位。

    眼下，交易撮合者们想知道：香港能否在未来几年夺回皇冠，还是说黄金时代已划上句号。这个问题很重要，因为长期以来IPO都是香港股市的一大重心，也是它作为金融中心的一个标志。

    香港股市面临的问题在于，IPO的传统来源——中国大型国有企业正渐渐“枯竭”，因为它们中的大多数，已在过去十年间完成了上市工作。曾任港交所董事的香港股市专家戴维·韦布指出：“轻松赚大钱的日子正在走到尽头。”

    《IPO：全球指南》一书的作者、曾任麦格理和野村证券亚洲股权资本市场主管的裴达希谈到，过去十年，香港“幸运地迎来了源源不断的”中国国企IPO，比如中国建设银行、中国电信、中海油以及中国人寿的IPO。这些IPO规模庞大，流动性好。

    裴达希预计，今后几年香港股市的IPO筹资总额年均将为100亿至150亿美元左右，远低于前几年——那时一宗IPO的筹资额，就可达这一年均水平。

    2010年，最后一家未上市的大型国有银行中国农业银行，在香港和上海两地上市，筹资额达到220亿美元。

    对投资者来说，国企IPO表现往往不错，原因之一在于，中国政府为确保交易成功，通常会将发行价定在较低水平。这些交易所产生的费用，也为银行家们带来了不菲收入。

    裴达希说，“这一交易来源并未完全枯竭，只是我们看到越来越多IPO主体变成内地民营企业，其中一些规模很小，而且对它们来说，上市时机也许并不成熟。”

    显然，较小的交易规模意味着，未来香港股市的IPO筹资总额很难赶上前几年的水平——那时数十亿美元的交易十分常见。

    此外，投资者对规模较小的内地民营企业往往带着怀疑眼光。这些企业大多经营时间不长，而且往往存在公司治理上的问题。

    为完成交易，银行家们开始诉诸非常规策略。比如今年两宗规模最大的IPO：2月份阳光油砂5.8亿美元的IPO，以及本月华电福新能源3.19亿美元的IPO。

    这两宗交易中发售的60%的股份——这一比例前所未见，都被基础投资者买走，它们大多是中国国企。

    这些基础投资者在上市股份面向公众发售前，即参与到IPO过程中，并购得商定的配售股份。作为交换条件，它们要接受一个禁售期，时间通常为6个月。

    基础投资者的参与，使得上市企业不必再向普通投资者和基金管理公司发售那么多股份。能体现这一转变的例子是，计划在港上市筹资40亿美元的中国人寿保险，聘请了多达14家银行来完成这项交易，数量创下历史纪录。人保告知这些银行，它们扮演的角色和支付给它们的费用，将取决于它们在公开营销启动前，能吸引到多少基础投资者。

    银行家们希望今年年底前能完成几宗大型IPO，其中包括中国光大银行筹资额达20亿美元的IPO。但他们并不认为情况会很快好转。一位交易撮合者表示：“有朝一日，估值会低到人们愿意再次出手购买股票。但我认为近期内不会出现这种情况。”

    英国《金融时报》