谨慎对待中国企业IPO

    投资者的风险偏好正发生什么变化？美国长期国债收益率的持续下行压力表明，市场已有了一丝谨慎的情绪。

    但在全球市场中同样存在不少热情高涨的冒险行为，谨慎被扔进了风里。例如，银行的或有可转换债券等未经市场检验的投资工具，受到了买家的热烈追捧，这反映出了市场对收益率的狂热追求。更加引人注意的是，美国投资者对中国企业的IPO交易重新产生了兴趣。

    5月22日，中国网上直销企业京东成功在纳斯达克上市，市场估值超过250亿美元，不过该公司自成立以来从未实现过盈利。在此之前，新浪微博也成功进行了IPO，这是中国版的推特，并且同样一直处于亏损状态。

    公司治理欠缺

    在京东，公司创始人刘强东身兼董事长和首席执行官的双重角色，同时保有83.7%的投票权，不过他的持股仅占公司总股本的18%。

    虽然在纳斯达克上市的中国企业有过不佳的记录，纳斯达克仍然允许外国上市公司执行注册地所在国的较低公司治理标准；而京东的注册地是开曼群岛，不是中国。开曼的法律制度对于董事会成员的独立代表性要求宽松，因此外部股东缺少了一层重要的保护，而由于存在其他治理缺陷，这种保护是他们极为需要的。

    董事和高管层，连同他们所管理的资产，都位于中国，这意味着任何侵犯外部股东权益的行为，都不能通过美国的法院得到有效处理。

    投资者也不太可能从京东获得实实在在的现金收入，因为该公司并不准备支付股利。

    信息披露质量（或者缺乏信息）同样是一个问题。在京东上市以前，该公司没有对内部控制机制进行过正式评估。而公司董事清楚知道的是，公司内部控制存在实质性缺陷，因为他们缺乏对于美国会计准则有充分了解的人才。

    那么，投资者为什么甘愿追捧在公司治理方面令人不满的股票？

    答案在于，按交易量计算，京东现已是中国第一大线上直销公司。你无需相信该公司能实现其宣称的成为全球第一大电商企业的目标，也能看出有理由进行方向性下注，购买一个高速增长经济体中的资产——目前中国正准备再平衡经济结构，从依靠投资和出口拉动转向消费驱动型经济增长。

    令人失望的投资回报

    利润率低下仅仅反映出为了实现增长进行的大规模投资。和美国的科技股一样，投资者同样面临将此类投资看成一张彩票的诱惑，押注于一家公司能主导一个新兴的大规模成长型市场，或者通过“创造性毁灭”扰乱一个现有的大型市场。

    同样的理由毫无疑问也将被用在阿里巴巴身上，这家规模比京东大得多的中国电商企业预计于今年晚些时候在美国上市。

    但投资者们应当谨慎小心，因为IPO市场中的惯例同样适用于中国——新股上市首日可能大幅上涨，但更长期间的回报率令人失望。1993～2013年间，来自中国大陆和香港的168家企业在美国的正规股票交易所公开发行上市。

    据佛罗里达大学的金融学教授杰伊·里特测算，上述168支股票在上市后的三年当中，平均累计收益率为-3.6%，或者每年的平均收益率为-1%。如果投资者同期购买了标普500指数产品，则将实现23%的平均累计收益率或者每年8%的收益率。事实上，在这一时期里，中国上市公司股票的走势都很惨淡，不论它们的上市地点在哪里。

    □英国《金融时报》中文网

○作者 约翰·普伦德 ○译者 马拉